獐子岛财务分析案例.

课 程： 财务报表分析与企业决策 论文题目: 獐子岛案例分析 小组成员: 游彩洋 S161401393 曾倩芳 S161401333 彭思迪 S151401260 张 玥 S1614013

洪 蓓 S161401399

龚 凡 S161401347

朱 玲 S1614013 翟一蒙 S161401386 獐子岛案例分析

一、企业简介

1.1 背景介绍

獐子岛集团股份有限公司在1958年已经起步，是一家综合性海洋食品企业。2001年獐子岛集团完成了股份制改革和更名，由獐子岛渔业集团有限责任公司更名为大连獐子岛渔业集团股份有限公司。它于2006年在深交所上市，成为中国第一个百元农业股。为了进一步推动海外营销，公司于2008年在美国和分别建立了子公司，逐步将品牌走出国门。

然而2014年10月30日，獐子岛集团发布公告，称因受到北黄海异常冷水团的影响，105.万亩即将进入收获期的虾夷扇贝绝收，进而计提存货减值，导致公司利润巨亏8.12亿元，同比下滑8429.37%，全部计入三季度，全年预计将大幅亏损。一场“海洋冷水团”寒流，竟然令一家公司巨亏八亿多元，投资者们纷纷质疑“扇贝都去哪儿了”，更有股民直接提出“生要见肉死要见壳”的要求。

獐子岛集团股份有限公司组织结构图

1.2.近年发展情况

2010 年，国内外经济环境极为复杂，在人民币大幅升值与生产成本价格不断攀升的压力下，公司全体员工在“市场导向、人力为先、释能提速、全面升级”的经营方针指导下，积极推进“市场+资源”战略，出口贸易、国内市场网络建设、海洋研发工作等均取得明显提升，实现收入与净利润的双跨越。

2011 年，世界经济局势动荡不安，日本海啸引发核泄漏危机、渤海湾漏油事故、超级台风等灾难都给公司带来了严峻的考验。公司全体员工在“管理精益·装备升级·渠道驱动·效能优先”的经营方针指导下，提升了公司的综合竞争力，在投资、装备、市场规模等方面取得了一定的成效，实现了股东利益、合作伙伴及员工价值的最大化。

2012年，公司经历了建立现代企业制度11年来最为困难的一年，受欧债危机、金融危机、自然灾害、转型磨合等因素的影响，各季度经营业绩持续下滑。期间，公司积极地采取应对措施，确保各项工作稳步推进、战略举措按计划实施。2013年一季度公司业绩企稳向好，海洋牧场质量逐步恢复，生态已趋于稳定，公司运营逐渐步入上升通道。

2013年，公司持续围绕资源、市场、技术三大要素，夯实管理基础、提升发展能力，全年呈现业绩逐季回升的态势。公司全面启动、建立和运行内部控制体系及评价机制，管理提升获得了广泛的社会认同。同时，公司“3大资源（海洋牧场、大洋渔业、高原泉水）3个支撑（“钓大鱼到獐子岛”休闲渔业品牌、国际化冷链物流服务平台、渔业装备水平）”的产业能力持续提升。

2014年，公司按照由“资源+市场”向“市场+资源”、“技术+市场”转型升级的战略目标，继续加大微笑曲线两端即市场与技术能力提升，并取得一定成效，以“世界鱼市、幸福家宴”为目标，率先在“互联网+海洋”迈出关键的第一步。但受海洋牧场灾情导致的资源波动影响，公司在2014年1-9月业绩稳步回升、能力持续增长的局面下，全年经营收入增长1.58%，但归属于上市公司股东的净利润亏损11.亿元。

2015年，公司仍处于海洋牧场的灾后重建的恢复期，资源不足、宏观经济下行压力增大、市场竞争加剧，战略发展向“市场+资源”、“技术+市场”转型升级、努力做好“以生物技术为核心的海洋牧场资源整合平台、以信息技术为核心的供

应链保障平台、以互联技术为核心的O2O消费者服务平台”三个平台建设。在提升公司销售力、产品力、保现金流安全、保企业盈利、保市场稳定、加快海洋牧场重建等方面进行了重要布局。

2016年前三个季度，公司紧密围绕“订单前置、标准领先、创新驱动、协同增效”的经营方针，将“精准发力、突出服务”作为运营的主基调，逐项落实各项经营及支撑措施，稳步推进市场能力增强、资源风险降低、成本费用减少、运营效率提高等经营和管理举措，保障2016年扭亏为盈、撤销退市风险警示的目标达成。

二、外部环境分析

2.1 宏观环境分析

2.1.1经济环境

我国渔业经济受世界经济影响较大。2008年之前的三到五年间，得利于科技的快速发展和经济全球化的推进，中国经济增速连续五年高于10%。2008年之后，由美国次贷危机所引发的全球经济危机，也迫使中国放缓了经济增长速度。我国的水产品行业以出口为主导，是水产品超级生产大国和出口大国。经济危机暴发以来，外部市场的需求大幅下降，对我国的水产品出口业造成了巨大的影响。这种明显的外向型行业受国际形势的影响尤其严重。国际市场需求可能将持续低迷，这将会给公司出口业务带来严重影响。同时国内市场受国外进口产品冲击，形成替代品威胁，将使国内企业生产产品价格及市场占有率面临较大竞争压力。

2.1.2环境

多项法规的颁布为我国的渔业企业的发展创造了良好的环境。公司所着力发展的海水养殖和深加工行业是国家引导的方向，得到了国家各级主管部门的大力支持。相应地，国家也加大了财政扶持农业的力度，取消了农业特产税等。公司地处东北也是得到了“振兴东北”这一基本国策的惠及。作为辽宁“农业产业化重点龙头企业”，国家“农业产业化重点龙头企业”，公司在相关税收优惠、海域支持方面得到了更多的支撑。

2.1.3社会文化环境

我国人口数量的增长，决定了水产品消费市场的规模；随着人们的平均文化水平的不断提高，人们逐渐对生活质量，尤其是饮食方面更加注重，对水产品关注越来越转向营养搭配上等。

2.1.4技术环境

方式方法普遍单一落后，水产品增值较低，利润率很低。随着近年来中国经济的快速发展，伴随而来的环境污染问题也很大程度上影响了海产品的质量和存活，水质监测工作变得越发重要。在渔业技术研究方面，已建立起以中科院和地方水产研究院为主体的水产科研体系。

2.2行业环境分析

据统计，中国海洋水产品市场不断发展壮大，从2003年的海水产品产量2685.62万吨到2014 年3296 万吨，增加了水产品的产量。我国建立了“以养为主”的渔业发展方针，海水养殖的数量不断增加，同时为了防止过度捕捞的情况，我国近年来实行了伏季休渔制度，海洋捕捞的水产品数量有所下降但是基本上比较稳定。

三、SWOT分析

SWOT矩阵分析

3.1优势分析

3.1.1海域资源是公司核心优势

獐子岛集团目前拥有海域使用权65万余亩，占全国确权渔业海域使用面积的5.53%，同时仍有40万亩待开发使用海域。公司所有的海区处于内外海边界，海域清洁，地理位置特别适合海产品养殖，是优质的自然资源。

3.1.2领先的技术优势

獐子岛集团通过自我研发以及国内外合作，研究并掌握了虾夷扇贝、海参、鲍鱼等海产品的育苗和养殖加工技术，公司现有科技研发人员200余人，在海产品从育苗一直到加工都有专业的技术人员。

3.1.3经营模式优势

獐子岛集团所在的长海县獐子岛镇，为了保证渔业的可持续发展和海洋资源的充分利用，集团采取不分海不分滩的经营模式，对岛镇周边海域实行

统一管理、统一经营，资源集中起来，实现了盈利与海洋生态保护等共赢的目的。

3.1.4品牌优势逐步显现

经过多年的经营，“獐子岛”品牌被越来越多的人所认可，2006年“獐子岛”品牌被国家工商总局认定为：“中国驰名商标”，确认了公司在渔业养殖行业的领先地位。

3.1.5产品优势

得利于地理纬度的优越性，公司所拥有的海域是天然的海洋牧场，特别利于海珍品的生长，产品具有天然绿色的特点；产品也得到了国家质量检验总局的“原产地标记产品”认定。

3.2劣势分析

3.2.1短期偿债风险

海水养殖行业属于重资本、长周期的行业，公司的主营产品虾夷扇贝、海参、鲍鱼的长成周期分别为两年、三年、四年左右。

3.2.2加工存货偏多

公司加工品存货数量逐年增加，随着企业经营规模的逐步扩张，产成品存货量也逐年加大，给公司的销售形成了一定的压力。

3.2.3营销短板制约

相较于同业棒棰岛及晓芹品牌，獐子岛集团在全国的销售网点较少，使得“獐子岛”品牌认知度相对较低。

3.2.4消费者对底播产品认知不深

公司所主打的底播产品虽然品质出众，但大众对于其认知度一般，从外观上区分底播产品和浮筏养殖产品也需要一定的专业了解，市场开拓还不够成熟，一般消费者也不愿意花费格外的价钱来消费。

3.2.5员工整体素质亟待提升

受历史及行业收入影响等因素，渔业的专业从业人员较少，从业人员的受教育及专业化程度都较低。公司必须高度重视人才的培养，提升员工整体素质，才能使得企业与现代化海洋农业相接轨，使公司更具竞争力。

3.3面临的机会

3.3.1水产品消费有较大的增长潜力

近年来我国的海产品消费伴随着国民经济增长呈稳步扩张的态势，中国城市人均消费水产品的增长率在 2000 年和 2005年分别为 4.2%和 6.3%，比水产品供给的增长速度要高。但与周边的日本和韩国相对，我国人均水产品消费量仅为上述两国的七、八分之一，说明我国水产品消费市场还有巨大的发展空间。

3.3.2中西部及农村市场广阔

目前我国海产品消费市场主要聚焦在沿海省份，中西部地区受到区域、交通等，以及传统饮食习惯和消费力的因素影响，海产品消费能力很低。随着近年来物流交通行业的大力发展，同时中西部地区越来越开放，人民物质生活水平的不断提高，必将带动中西部地区海产品消费规模。

3.3.3出口消费的增长

近年来我国水产品在出口方面持续规模增长，我国水产品在海外的产品知名度和竞争力也进一步增强。自2000年起，海产品出口量超越了畜禽产品，在农产品出口品类中出口创汇位居第一位，自2002年起位居世界海产品出口量的首位，2014年海产品出口总额占比全世界出口总量的 15%左右。

3.4面临的威胁

3.4.1养殖产品的大规模病害风险

引发海产品大面积病害的风险因素很多，例如跨区域引种、养殖品种增加等。另外，随着环境污染问题的日益凸现，海产品生长受影响的可能性也大大增加。由于养殖作业不规范、养殖过密等不当操作均引发过大面积的海产品病害，从而导致海产品大面积死亡，造成巨大的经济损失。

3.4.2价格波动风险

我国海产品养殖的现状是没有一个较为严密的监管，个体经营者由于短期利益驱使，使得行业产品供应量短期内上升较大情况时有发生，从而导致了水产品市场价格的波动较大。目前虾夷扇贝的总体市场价格较为稳定，但持续增长的浮筏养殖产量势必会压低产品价格。

3.4.3海洋自然灾害和环保事故

自然灾害方面，对海产品养殖影响较大的包括台风和风暴潮。另外，赤潮、溢油扩散等环保事故也会对海产品养殖造成毁灭性的打击。

3.4.4食品安全的风险

近年来食品安全问题越来越受到人们的关注，国家也不断地加大了食品安全质量标准；同时，伴随我国加入 WTO，主要海产品输入国也不断地提升对我国出口水产品质量的要求，实际贸易过程中也曾多次遭遇到水产品输入国以质量不达标为借口而提出的拒货要求。此类非关税壁垒而形成的贸易阻碍也很大程度地影响了我国的海产品出口量。

3.4.5同业竞争压力

国家将海水养殖和水产品加工定位为扶持性产业，并给与财政和税收的扶持，使越来越多的经营者将目光投向海水养殖行业。我国近年来先后掌握了、海参、鲍鱼、扇贝等的人工育苗养殖技术，病害防治经验也越来越丰富，海水养殖行业的技术门槛被大幅降低。同时多数近海捕捞渔业也转为经营海水养殖，因此行业竞争日益激烈起来。

3.5 优势-机会战略

依据“工业化、市场化、国际化、信息化”总要求，加快建设“三大资源、三个支撑”。冷链物流产业为公司产品全球流通提供有力支撑；休闲渔业借力支点，加快国际海钓中心和海岛旅游文化中心建设；加快海洋牧场工业化进程；完成阿穆尔高原泉水项目控股合作；边建设、边运营上海大洋产品暂养基地等，构建国内活品运营流通平台。

3.6劣势-机会战略

全力建设国内市场，向餐饮、网络等终端渠道快速挺进；整合现有销售渠道，形成覆盖全国一、二线城市的销售网络布局；突出原产地品牌策略，海参产业逐年提升市场价值；食品研发重点围绕鲍、参、贝、鱼的食品产业化、差异化，围绕冻品、调理品、即食品等多产品形态，全面提升食品化、高值化、终端化、品牌化水平，提升海洋食品的盈利能力。

3.7优势-威胁战略

在现有研发优势的基础之上，注重自主研发、产学研国际化合作能力建设，链接全球水产业科学家，全面创新养殖模式，采用一品一策，完善多层次营养增养殖技术，最大化地降低自然灾害等外部环境因素给企业带来的损失。

3.8劣势-威胁战略

公司应该强化人力管理，切实抓好人才培养体系，把人力培养和储备作为企业可持续发展的根本点在工作中严格贯彻。建立可持续发展的健康养殖模式：推行健康养殖技术，加强疾病检疫，建立隔离制度，加强养殖区的环境监测，预报赤潮的发生。

四、财务分析

4.1资产负债表主要项目分析

4.1.1货币资金

2009年-2015年货币资金变动表

货币资金700000000.00600000000.00500000000.00400000000.00300000000.00200000000.00100000000.000.002009年-2015年货币资金变动趋势图 在数量方面，獐子岛公司在2010年货币资金出现较大幅度增长，原因系年末收到长海县獐子岛投资发展中心支付的收购大连獐子岛耕海房地产开发有限公司的股权转让款及往来款；在2011年至2013年货币资金总额有所下降；在2014年和2015年，公司以定期存款质押给银行以取得借款，导致了2014年和2015年的货币资金总额较2013年有所增加。

2014年受的货币资金明细

在质量方面，2014年公司以23,409,500.00美元及8,000,000.00人民币的银行定期存单质押给中国银行辽宁省分行，为子公司獐子岛渔业集团有限公司取得中国银行澳门分行23,409,500.00美元的长期借款提供担保。2015年本公司之孙公司大连新中海产食品有限公司以5亿日元的定期存款质押给瑞穗银行（中国）大连分行，为本公司之孙公司日本新中株式会社取得瑞穗银行横山町支店4亿日元的短期借款提供担保。部分货币资金用于抵押担保，这使得其使用受到，这会对公司货币资金总体质量造成不良影响。

2015年受的货币资金明细

4.1.2应收账款净额

2009年-2015年应收账款净额变动表

应收账款净额300,000,000.00250,000,000.00200,000,000.00150,000,000.00100,000,000.0050,000,000.000.002009年-2015年应收账款净额变动趋势图 应收账款净额在2011年以前以较快速度增长，这是2009年至2011年国内外市场行情较好，公司经营效益较佳所导致的。2011年后，由于国际市场需求下滑导致出口贸易降幅较大，应收账款净额在2012年有所减少，在之后年份增长缓慢。

通过对应收账款的账龄分析，可以发现2009年至2015年一年内到期的应收账款占应收账款总额比例在98%左右，通过对坏账准备计提比例的分析，可以看出公司坏账准备计提总比例保持在5%左右，说明了公司对应收账款的管理工作较为出色。

4.1.3母公司其他应收款净额

2009年-2015年母公司其他应收款净额变动表

母公司其他应收款净额900,000,000.00800,000,000.00700,000,000.00600,000,000.00500,000,000.00400,000,000.00300,000,000.00200,000,000.00100,000,000.000.002009年-2015年母公司其他应收款净额变动趋势图 母公司其他应收款净额自2011年开始以较快速度持续增加，母公司其他应收款净额绝大部分是由与子公司或合营企业的货款往来造成的。獐子岛母公司与其关联方长期且大信用额度的赊销行为，导致了母公司其他应收款净额长期保持着较高水平。这种不正常的关联方赊销行为造成了关联方对母公司资金的长期占用，损害了母公司流动资产的质量，在某种程度上侵害了小股东的利益。

4.1.4存货

2009年-2015年存货变动表

存货净额及其占总资产比例3,000,000,000.002,500,000,000.002,000,000,000.001,500,000,000.0060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1,000,000,000.00500,000,000.000.00存货净额存货占总资产比例2009年-2015年存货变动趋势图

在2009至2013年，由于市场行情好，企业积极投入海产品的养殖，存货数量以较快幅度增长，海产养殖行业特征和公司的行业地位决定了存货占其总资产的比例较大。在2014年以前存货占总资产比例维持在50%左右，2014年由于受寒流影响，扇贝绝收，企业计提7亿元存货减值准备，导致2014年与2015年的存货数量和其占总资产比重较前几年相比大幅下降。

4.1.5流动资产合计

2009年-2015年流动资产合计变动表

流动资产合计3,000,000,000.002,500,000,000.002,000,000,000.001,500,000,000.001,000,000,000.00500,000,000.000.0070.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%所有者权益合计资产负债率 2009年-2015年流动资产合计变动趋势图

由于獐子岛公司的存货账面价值占流动资产账面价值相当大的比重，因此流动资产的变动趋势与存货的变动趋势是相似的。

4.1.6固定资产

2009年-2015年固定资产变动表

固定资产净额14000012000010000080000600004000020000060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%固定资产净额(万元)增长率2009年-2015年固定资产变动趋势图

2009到2012年固定资产缓慢增长，2013年开始迅速增长，2015年开始减少。从固定资产增长率也可以看出这一变化，公司固定资产增长的速度很不稳定。

其中2009年到2011年固定资产的增加主要是船舶设备的增加，2012年到2015年固定资产的增加主要是房屋及建筑物的增加，房屋及建筑物的增加主要是建工程转入和企业合并的增加。2015年固定资产净额的减少主要是因为累计折旧的大幅增加。

公司采用的折旧方法是年限平均法，其中2014年进行会计估计变更，前后都保持良好的一致性。

2014年对贝类加工中心及冷藏物流公司新增房屋及建筑物、机器设备和运输工具类固定资产的折旧年限进行变更，变更后能够更加公允、恰当地反映公司的财务状况和经营成果，使其折旧年限与实际使用寿命更加接近。

公司原固定资产的折旧年限为：房屋及建筑物10—20年，机器设备10年，运输工具5年。变更后固定资产的折旧年限为：房屋及建筑物10—40年，机器设备10—20年，运输工具5—10年。固定资产折旧年限的变更使得2014年4-12月份少计提折旧12,139,545.17元，增加利润总额12,139,545.17元，增加净利润9,738,554.37元。延长固定资产折旧年限的仅为公司贝类加工中心项目及子公司大连獐子岛冷藏物流有限公司于2013年末及2014年3月份新增加的固定资产，公司其他原有的固定资产折旧年限未变更。

4.1.7在建工程

2009年-2015年在建工程变动表

在建工程30000.0025000.0020000.0015000.0010000.005000.000.00800.00%700.00%600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%在建工程净额(万元)增长率 2009年-2015年在建工程变动趋势图

在建工程在2011年至2013年快速增长，之后骤减，较大的原因是以前年度在建工程完工转入固定资产。

2010年至2015年重大在建工程项目:海巡船配套设备、荣成食品三期厂房、荣成宿舍楼、獐子岛（永祥）贝类加工中心、冷藏冷库工程、荣成食品新宿舍楼、金贝广场制冷系统改建项目。其中獐子岛（永祥）贝类加工中心2013年完工转入固定资产，冷藏冷库工程2014年完工转入固定资产，金贝广场制冷系统改建项目、荣成食品新宿舍楼2015年完工转入固定资产。

4.1.8短期借款

2009年-2015年短期借款变动表

短期借款3,000,000,000.002,500,000,000.0080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2,000,000,000.001,500,000,000.001,000,000,000.00500,000,000.000.00短期借款短期借款占负债总额比例2009年-2015年短期借款变动趋势图 獐子岛公司自2010年以来，长期以海域使用权、养殖物和房屋建筑物作抵押，进行短期借款融资，并通过短期资金与短期融资券的衔接置换，获得短期资金用于补充流动资金和扩大生产养殖规模。这是一种“短贷长投”的行为，属于较为激进的筹资策略，可以降低企业融资成本，不过会增加企业衔接经营和还款所需流动资金的融资压力，增加企业财务风险。在2015年，獐子岛公司发行了长期债券，归还短期借款，进行了资本结构结构调整。

4.1.9应付账款

2009年-2015年应付账款变动表

应付账款350,000,000.00300,000,000.00250,000,000.00200,000,000.00150,000,000.00100,000,000.0050,000,000.000.002009年-2015年应付账款变动趋势图 2010年和2011年应收账款增加较快，是由于2010年末应付账款增加较大的原因系本年新建采捕船、运输船已完工，尾款未结算所致；2011年末应付账款增加较大的原因系未结算的原料采购款增加所致。

4.1.10 负债合计

2009年-2015年负债变动表

负债合计4,000,000,000.003,500,000,000.003,000,000,000.002,500,000,000.002,000,000,000.001,500,000,000.001,000,000,000.00500,000,000.000.0090.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%负债合计资产负债率2009年-2015年负债合计变动趋势图

獐子岛公司自2009年积极采取负债融资的方式进行经营和投资活动所需资金的筹集，负债规模不断上升，这有利于获得财务杠杆带来的收益，但是结合公司近年来不断攀升的资产负债率，我们可以看出獐子岛公司的财务风险正在不断增加。

4.1.11所有者权益合计

2009年-2015年所有者权益变动表

所有者权益合计3,000,000,000.002,500,000,000.002,000,000,000.001,500,000,000.001,000,000,000.00500,000,000.000.002009年-2015年所有者权益变动趋势图

2011年之前的所有者权益以较快速度增加，而其增长速度在2011年之后趋于平缓，在2014年由于扇贝受灾绝收，所有者权益大幅下跌。这种变动趋势与我们对企业这几年的营业状况的评价是保持一致的，即獐子岛公司在2011年之前企业发展形势大好，2011年之后发展趋于停滞。

4.2利润表主要项目分析

4.2.1营业收入与营业成本

2009年-2015年营业收入与营业成本变动表

营业收入、营业成本3,500,000,000.003,000,000,000.002,500,000,000.002,000,000,000.001,500,000,000.001,000,000,000.00500,000,000.000.002009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-31营业总收入营业收入营业总成本营业成本 2009年-2015年营业收入与营业成本变动趋势图

营业收入和营业成本的变动趋势大体上保持一致，在2009年至2011年由于市场行情较好，公司销售规模增长较快，导致营业收入、营业成本在这段时期以较快速度增长，并且公司营业利润也以较快幅度增长。而在2011年后，随着全球经济复苏受阻，严峻复杂的经营环境使得公司的经营很具挑战性，受国内外市场需求下滑降幅较大影响，公司销售规模增长趋于停滞，营业收入和营业成本的变化趋于平缓，营业利润开始下滑。2014年由于扇贝受冻绝收，公司计提巨额资产减值损失，导致了2014年净利润出现1,195,217,176.26元的巨额亏损。

4.2.2期间费用

2009年-2015年期间费用变动表

期间费用250,000,000.00200,000,000.00150,000,000.00100,000,000.0050,000,000.000.00销售费用管理费用财务费用 2009年-2015年期间费用变动趋势图

销售费用与管理费用的变动情况与营业收入、营业成本的变动趋势相类似，在2011年之前随营业规模的扩大增长较快，而自2012年开始增长速度放缓。

2010年财务费用比上年同期增长127.21%，主要系银行借款额增加及发行短期融资券，导致利息支出增加；2014年财务费用增加较大的原因系：本期借款总额增加，以及由于核销底播虾夷扇贝，该存货应负担的本年第四季度的利息未予资本化、日元汇率下降产生汇兑损失等原因导致；2015年财务费用增长12.66%，主要原因系本期计入存货的借款费用资本化金额减少所致。

4.2.3营业外收入

2009年-2015年营业外收入变动表

营业外收入250,000,000.00200,000,000.00150,000,000.00100,000,000.0050,000,000.000.00 2009年-2015年营业外收入变动趋势图

獐子岛公司2015年营业外收入增幅较大，主要是由当期收到了中国人保财险大连分公司的风力指数保险理赔款123,727,500.00元所致。

4.2.4营业外支出

2009年-2015年营业外支出变动表

营业外支出900,000,000.00800,000,000.00700,000,000.00600,000,000.00500,000,000.00400,000,000.00300,000,000.00200,000,000.00100,000,000.000.00-100,000,000.00 2009年-2015年营业外支出变动趋势图

獐子岛公司营业外支出在2014年有大幅增加的原因是，2014年公司董事会决定对43.02万亩账面价值为300,601,467.51元的底播虾夷扇贝存货计提跌价准备283,050,000.00元。

4.2.5营业利润、利润总额与净利润

2009年-2015年营业利润、利润总额与净利润变动表

营业利润、利润总额与净利润1,000,000,000.00500,000,000.000.00-500,000,000.00-1,000,000,000.00-1,500,000,000.00营业利润利润总额净利润 2009年-2015年营业利润、利润总额与净利润变动趋势图

在2009年至2011年由于市场行情较好，公司销售规模增长较快，经营业绩情况良好，公司营业利润、、利润总额和净利润以较快幅度增长。而在2011年后，随着全球经济复苏受阻，严峻复杂的经营环境使得公司的经营很具挑战性，受国内外市场需求下滑降幅较大影响，公司销售规模增长趋于停滞，公司利润开始下滑。2014年由于扇贝受冻绝收，公司计提巨额资产减值损失，导致了2014年净利润出现1,195,217,176.26元的巨额亏损。

4.3现金流量表分析

4.3.1现金流入结构分析

2015 比重 2014 比重 2013 比重 2012 比重 2011 比重 2010 比重 2009 比重

经营活动现金流入小计

32116252.33

47.24%

2906994349.93

41.99%

2766727055.93

43.63%

25315693.27

62.98%

3021580403.65

57.74%

22509000.38

56.26%

15162470.70

62.13%

投资活动现金流入小计

44928860.47 0.66% 256160.97 0.37% 18821461.74 0.29% 26053857.21 0.57% 6514846.68 0.12% 1771742.60 0.04% 25927.44 0.11%

投资活动现金流入小计

3542369003.34

52.10%

39874058.15

57.63%

36776680.75

56.90%

1676178576.73

36.46%

2205197876.35

42.14%

2052844802.16

43.70% 921491911.53 37.76%

从2009-2012年经营、投资、筹资活动现金流入占现金总流入的比例来看，经营活动现金流入比重较大，说明企业在这个阶段经营状况良好，财务风险较低，现金流入结构较为合理；2012-2015年，筹资活动现金流入比重较大，说明企业资金运转困难，企业面临很大的偿债压力。

4.3.2现金流出结构分析

2015 比重 2014 比重 2013 比重 2012 比重 2011 比重 2010 比重 2009 比重

整体的趋势是：经营活动现金流出占现金总流出比重在逐渐下降，2015年有回升的趋势；投资活动现金流出在2012年达到峰值，但整体比重不太大；筹资活动现金流出所占比重呈现波动的形式，除2015年和2013年整体都小于经营活动现金流出。

经营活动现金流出小计

23957166.35

43.35%

2858801361.07

41.19%

2575915157.32

39.41%

25168816.66

54.20%

2939438586.51

57.26%

2599928186.45

58.25%

1440802914.14

62.52%

投资活动现金流出小计

98335415.87 1.47%

544088322.09

7.84%

405162924.06 10.23% 3565662.92 13.86% 392820118.93

7.65%

312070601.18

6.99%

109463218.17

4.75%

筹资活动现金流出小计

36836976.20

55.18%

3537707796.35

37.52%

3555131808.25

54.39%

1483423976.48

31.94%

1801253439.95

35.09%

1551577976.66

34.76% 754106060.06 32.73%

4.3.3现金余额结构分析

2015 比重 2014 比重 2013 比重 2012 比重 2011 比重 2010 比重 2009 比重

经营活动产生的现投资活动产生的筹资活动产生的金流量净额 现金流量净额 现金流量净额 317,707,085.98 -53,406,555.40 -141,329,972.86

57.62% -9.69% -25.63% 48,192,988.86 -518,192,161.12 452,166,261.80

11.51% -123.81% 108.03%

190,811,8.61 -386,341,462.32 122,534,672.50

42.46% -85.97% 27.27%

378,450,876.61 -617,511,805.71 192,754,600.25

71.65% -116.91% 36.49% 82,141,817.14 -386,305,272.25 403,944,436.40

14.27% -67.09% 70.15% 42,580,813.93 -310,298,858.58 501,266,825.50

8.92% -65.04% 105.07%

75,461,556.56 -106,870,570.73 167,385,851.47

30.86% -43.70% 68.45%

期末现金及现金

等价物余额

551,378,390.35

418,539,834.74 449,401,030.30 528,177,888.30 575,822,775.91 477,099,755.47 244,548,332.43

活动产生的现金流量净额占现金余额的比重波动较大，2012年、2014年的

比重非常小；投资活动产生的现金流量净额从2009年-2015年均为负，2012年和2014年现金余额已经无法弥补投资活动带来的现金流出额；筹资活动产生的现金流量净额占现金余额的比重整体偏大，并且波动较大，2010年和2014年筹资活动产生的现金流量净额均超过现金余额，说明企业借款较多，偿债能力值得怀疑。

4.4财务比率分析

4.4.1营运能力分析

日期 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31

应收账款周转率

24.36 22.79 18.63 22.62 55.36 63. 32.

应收账款周转天数

14.98 16.01 19.59 16.18 6.59 5.71 8.36

应收账款周转率/天数

应收账款周转率70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002009/12/312010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/31应收账款周转率变化趋势图 企业应收账款周转率在2012年以前相对稳定，2012年之后普遍要比2012年之前高，并且2014年达到峰值。说明企业资金的回收速度较快，应收账款的流动速度较快。

存货周转率/天数

日期 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31

存货周转率 1.01 1.03 0.95 0.45 0.44 0.52 0.56

存货周转天数 362.55 355.15 383.99 814.63 836.31 706.73 487.92

存货对企业经营活动变化具有特殊的敏感性, 控制失败会导致成本过度,作为獐子岛的主要资产, 存货的管理更是举足轻重。由于业务规模扩大, 存货规模增长速度大于其销售增长的速度, 因此企业在2011年以前，存货大概一年左右转换一次，在2012年，企业存货周转率骤降，要两年左右才能周转一次。企业存货变现能力减弱，占用了企业部分资金。

应付账款周转率 日期 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31

应付账款周转率

10.44 10.68 8.53 3.83 4.55 5.02 6.19

应付账款周转率12.0010.008.006.004.002.000.00从上图可以看出，2012年以前，应付账款周转率一直在下降，2012年有所提升，但是增幅较小，说明企业占用供货商资金的能力增强。

营运资金周转率 日期 营运资金（资本） 营运资金（资本）周转率周转率 6.002010/12/31 2.19 5.002011/12/31 1. 4.002012/12/31 0.88 3.002013/12/31 1.13 2.002014/12/31 1.98 1.002015/12/31 4.96 0.00 在2014年以前企业营运资本周转率一直在2次左右，12和13年有所降低，到15年，企业营运资本周转率大幅增加。 总的来说，2012年以来，营运能力指标持续下滑，虽然有产品养殖期长的原因，但足以反映一旦出现问题，导致公司资金流转不畅的可能性很大。

4.4.2偿债能力分析

流动比率

0.700.600.500.400.300.200.100.00流动比率

从图表中可以看出，由于良好的经营情况和其水产养殖行业的资产结构特征，在2011年以前獐子岛的流动比率均大于2，表明了獐子岛在这段时间内短期偿债能力较强。然而自2012年开始流动比率持续下降，尤其在2014年因扇贝受冻损失，流动比率跌至1，说明獐子岛在2012年之后偿付短期债务的能力持续减弱。

速动比率

速动比率0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.00

2009-2015年，公司速动比率的变动趋势较为平缓，略有下滑。说明企业近年来流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力较为稳定。且各年速动比率低于1：1，说明企业短期偿债能力较差。

现金比率

现金比率0.450.400.350.300.250.200.150.100.050.00

从图中，我们可以得出和流动比率分析相一致的结论，即在2011年及以前年度，獐子岛公司偿还短期债务能力较强，而在2011年后，其偿债能力持续下滑，财务风险承增加趋势。

资产负债率

资产负债率0.700.600.500.400.300.200.100.00

资产负债率表示债权人所提供资金占企业总资金的比重。从图表中可以看出，在2011年之后，獐子岛公司资产负债率持续上升，逐渐超过50%的红线，公司债务负担加重。

现金利息保障倍数

现金流利息保障倍数76543210-12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/1现金流利息保障倍数变动趋势图

利息保障倍数

利息保障倍数20151050-52009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/1-10-15利息保障倍数变动趋势图

公司现金流利息保障倍数波动较大，在2012-2014年期间，现金利息保障倍数持续下降，到2014年已经降为负数，说明公司经营活动所取得的现金偿付债务利息的能力不稳定，2014年已经无法用经营活动取得的现金偿还债务利息，现金短缺严重。

有形净值债务率

有形净值债务率2.521.510.50有形净值债务率变动趋势图 2009年至2015年利息保障倍数总体呈下降趋势，甚至在2014年降为负数，说明企业长期偿债能力和重新借款能力持续降低，最后彻底无力支付利息费用，处于亏损、偿债的安全性与稳定性降低的处境。

公司2009年至2013年的有形净值债务率低，说明长期偿债能力较好，从2013年下半年开始有形净值债务率持续上升，并超过1 ，说明企业用有形资产来偿债的能力在2013年下半年之后越来越差。

总体来说，公司在2012年以前偿债能力维持在较好的水平，但2013年以后，尤其是2014年短期偿债能力有限，长期偿债能力指标频亮红灯，财务风险很高。

4.4.3盈利能力分析

营业毛利率

会计日期 2009.12.31 2010.12.31 2011.12.31 2012.12.31 2013.12.31 2014.12.31 2015.12.31

营业毛利率营业毛利率

0.35 0.34 0.34 0.38 0.36 0.25 0.23

0.40.350.30.250.20.150.10.050营业毛利率是营业毛利额与营业净收入之间的比率，根据上图的走势分析来看，獐子岛在2014年的营业毛利率急速下降，下降了大约0.12，表明獐子岛的获利能力变弱，这与獐子岛的扇贝不见了，导致商品的减少，从而导致销售量急速下滑有很大的联系。

投资收益率 会计日期 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31

投资收益率 0.028 0.009 0.017 0.004 0.002 0.005 0.011

投资收益率0.030.0250.020.0150.010.0050投资收益率又称投资利润率，是指投资方案在达到设计一定生产能力后一个正常年份的年净收益总额与方案投资总额的比率。獐子岛的投资收益率在2010年时有很大的下滑，在2010年到2012年之间都有很大的起伏，在2014年时有细微的上升趋势。

4.4.4发展能力

营业利润增长率

营业利润增

会计日期 长率 2009/12/31 -0.19 2010/12/31 -0.42 2011/12/31 -0.36 2012/12/31 -1.92 2013/12/31 0.13 2014/12/31 -0.48 2015/12/31 4.60

营业利润增长率5.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00-3.00营业利润增长率又称销售利润增长率，是企业本年营业利润增长额与上年营业利润总额的比率，反映企业营业利润的增减变动情况。獐子岛从2010年开始就是负增长，说明营业能力在不断下降。到了2013年有所上升，但是2014年又下降特别大，表明2014年的黑天鹅事件带来了很大的影响，同时2015年在2014年的基础上上升特别快，表明发展能力有所上升。

4.4.5风险水平

财务杠杆

会计日期 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31

财务杠杆 1.063654 1.090744 1.048 1.205814 1.378376 0.832 -2.276588

财务杠杆21.510.50-0.5-1-1.5-2-2.52009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/1财务杠杆又叫筹资杠杆或融资杠杆，它是指由于固定债务利息和优先股股利的存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。从表中可以看出獐子岛的财务杠杆系数2009年至2013年波动不大，在2014年时有所下降，到2015年的由正转换成负，且绝对值很大，说明獐子岛的财务风险很大，公司应该及时关注。 经营杠杆

会计日期 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31

又称营业杠杆或营运杠杆，反映销售和息税前盈利的杠杆关系。指在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律。獐子岛的经营杠杆并没有很大的起伏，在2014年、2015年为1，表明固定成本为0，对于一个公司来说，固定成本为0是一个不可思议的事情，这中间肯定存在很大的

经营杠杆

1.235709 1.147045 1.122818 1.386976 1.45153 1 1

1.61.41.210.80.60.40.20经营杠杆风险，应该仔细去查找原因。

五、内部控制主要问题

5.1政企不分、一股独大

公司招股说明书显示，獐子岛由大连海县獐子岛镇所属集体企业改制而来。根据公司最新发布的三季报，獐子岛的第一、二、三、股东分别是獐子岛镇级集体企业，獐子岛镇下属褡裢村、大耗村、小耗村集体企业，这些企业都是集体资产管理，管理层分别为镇级、村级基层干部。政企不分是公司治理层面的大忌，可能严重影响公司资源配置效率甚至整体运营效益。

另一方面，控股股东作为镇级企业，对其他三大村级企业股东管理人员的任免、重大资产配置等具有重大影响，四大股东关联度过高，容易成为一致行动人。另外，公司目前的第四大股东（第一大自然人股东）、董事长吴厚刚本身就是獐子岛公司、控股股东及所述其他三大股东当中的关键人物。早在2001年公司整体变更为股份公司时，吴厚刚即担任董事长一职，同时担任控股股东的法定代表人兼獐子岛镇镇长、，因此吴厚刚也属于高度关联股东之一。公告显示，控股股东持股45.76% ，加上几大关联股东（其他三大集体企业股东和吴厚刚）的股份，持股比例已经高达66.01% ，一股独大的现象十分严重，上市公司容易出现人员不、私自转移资金等隐患。股权过于集中，容易造成公司管理层出现“内部人控制”现象，使得公司控制权市场和职业经理人市场的外部市场治理机制无法发挥作用。而且由于“内部人控制”现象，公司的经营者常常为了掩盖个人的私利而需要“花钱买意见”。合理的股权结构应适应公司的发展，并能配合企业的内部控制机制。相对分散的股权结构能在一定程度上抑制“大股东控制”，对形成良好的内控环境有积极作用。

5.2存货管理制度设计存在问题，未建立风险应对措施

獐子岛在2010年进行了近乎一倍的投苗增加，而且是在45米以上的深海。但我们根据《海阳海域虾夷扇贝养殖技术》介绍， 虾夷扇贝“自然分布于盐度较高无淡水注入的底质坚硬淤沙少和水深不超过米的沿岸海区”。45米的深度其风

险远远高于了一般水产养殖企业。目前我国水产养殖企业对该海域的气候和海水条件普遍缺乏了解即使如此獐子岛在未进行充分勘探论证的情况下， 就对未知邻域进行大面积的投产。而到了2013年应该进行大量收获的时候，其营业收入却不增反降。2010年底播的生物资产质量有待考证。从中也可看出獐子岛公司投资活动缺乏有效的可行性分析

当年底播面积(万亩)14012010080604020020062007200820092010201120122013 虾夷扇贝收入、成本、利润1,400,000,000.001,200,000,000.001,000,000,000.00800,000,000.00600,000,000.00400,000,000.00200,000,000.000.002011收入成本2012利润2013 我们认为，獐子岛公司在存货管理方面缺乏风险监控。第一，投产阶段监控缺失。2012年獐子岛公司前高管曾对獐子岛的存货内部管理进行检举，称獐子岛存在“公司治理混乱，业务员违规操作”和贝苗播种不足等情况，甚至存在业务员与个体苗户串通，将贝苗里面掺杂砖头的现象。该案件虽然最终得到了解决，但却显示出了獐子岛消耗性生物资产投产阶段监控缺失,从獐子岛的管理层构成来看，其属于家族控制企业，具有家族控制企业用人唯亲，缺乏生物资产投产质量数量方面监控的弊病。而从时间上来看，扇贝类生物资产的生长周期为三年，2014年损失的这一批扇贝恰恰就是2011年和2012年投产的扇贝。

第二，生长阶段风险预警控制失效。从獐子岛公司历年的财务报表中我们可以看到该公司为了证明公司具有防范冷水团风险的能力，曾在2012年和2013年的年报中特意强调公司在獐子岛海域构建了北黄海冷水团监测潜标网,对底层水温变化实施24小时不间断监测,提升了海域环境监控能力”。也就是说,一旦扇贝养殖区域的海水温度发生变化，獐子岛第一时间就能掌握相关信息，并及时做出危机反应措施。但事实上遭遇了冷水团事件后,该预警措施完全没起到任何作用,形同虚设。除此之外,按照獐子岛公司的生物资产存货管理规定，其每个月都有对苗种生产情况的调查，从外部取证我们可以发现中国科学院海洋研究所指出2014年1~8月份的水温波动幅度高于历年平均水平，水温日变化频繁且幅度较大将对虾夷扇贝生长、存活产生较大影响。如果1〜8月真有冷水团事件发生，那么在2014年獐子岛的月存货抽测中，獐子岛应该就能够有所发现。但无论是第一季度的报告还是半年报中该公司并未对该事项进行披露。

獐子岛公司由于冷水团事件而遭受的巨额损失，引发了学者们和媒体对起存货真实性的关注。有人对獐子岛公司采购种苗行为的真实性以及采购资金的去向产生了质疑。獐子岛公司主要大股东实际控制着多家房地产企业，是否存在大股东非法挪用上市公司资金的情况，即獐子岛公司大股东暗地里将公司资金输送给了其名下的房地产企业，却对外谎称将资金用于采购扇贝种苗，由于近年来房地产行业不景气，投资无法收回，公司只好对外宣称底播的扇贝受冻绝收，以达到掩盖挪用上市公司资金行为的目的。由于公司的不健全的内部控制制度以及海产养殖行业消耗性生物资产存量测量的技术，尽管中国已对獐子岛公司“冷水团事件”做出未发现存货造假行为的调查结论，但这仍无法打消人们的猜想。

六、启示

6.1强化企业内部控制

獐子岛应根据企业自身发展战略提炼核心价值，提升风险意识，强调内部控制重要性，尤其加强企业的治理层和管理层对内部控制和风险管理的重视程度，并且要求他们按照内部控制和风险管理赋予的职责，把握和控制风险。企业应加强对人员的培训，提高员工对市场的敏感性以及组织、掌控运营的能力，加强员工的风险意识和竞争意识。

6.2重视并科学进行风险评估

风险导向内部控制的核心是风险评估。首先，企业应该建立并完善风险预警机制。獐子岛对底层水温变化实施24小时不问断监测，但是每3个月拿一次结果，并不利于跟踪反映情况。对此，獐子岛应建立预警机制，制定定量以及不可定量的指标提升海洋监测能力，遇到异变及时分析反应。其次，加强风险应对能力。这次巨亏獐子岛应该意识到了将利润增长点放在单一品种所面临的风险，对此獐子岛应寻求多元化发展道路，分散风险的同时积极参与市场竞，但此前也应做好充分的市场调查，不可自目的扩充产业链。獐子岛应该从源头抓起，着力控制其经营成本，对其成本实施精细化管理，减小风险，保持稳健经营。

6.3加强存货管理

实物控制的效果直接影响资产的安全，獐子岛这次巨亏主要问题出在存货上。由于獐子岛存货多是生物资产且存货占总资产的比例一直偏高，其核算和控制难度较大，因此存货一直是企业主要风险所在。对此，獐子岛应加强对存货的关键控制，建立健全监管存货相关制度和流程，做到定期清查、盘点，对存货管理人明确分工、制定考核指标等，同时逐步减少存货占总资产比重，降低存货的储存成本和管理费用的同时提高企业资金的使用效率。

6.4及时有效的信息披露和传递

对于獐子岛2014年第三季度经营的惨淡，公司应该通过公开的渠道及时报道经营情况，并提供相关资料回应投资者的质疑和投资者赔偿问题，做好良好的沟通。在2014年11月，虽然有投资者在深交所互动平台上要求獐子岛公开公司今年春季和秋季的核查报告以便投资者自己审查，不过獐子岛目前尚没有公开公司今年春季和秋季的核查报告。这样不流畅、不及时、不对称的信息传递是不利于企业良好发展的，反而会使獐子岛陷入的“漩涡”，失去投资者信任。

6.5加强社会监督

獐子岛应建立健全具有充分性和权威性的内部监督体系，实行全面监督管理，加强企业部门问、员工问横向与纵向的相互监督制约。同时，不定期或定期对内部监督系统的有效性及性进行评估监督，及时纠正控制运行中的偏差。此外，还应加大社会媒体、对企业违规经营行为进行及时、全面曝光和相应的处罚来发挥企业经营活动的监督力度。通过内外两个方面对企业内部控制进行有效监督，使内控建设真正落实到位，才能更加有效防范风险。獐子岛应该吸取这次教训，总结对风险防范的薄弱环节，从根本上对经营风险进行防治，使獐子岛成为“海上蓝筹股”而不是股市黑天鹅”，确保企业在竞争中立于不败之地。